Location effects on the evaluation of small and medium enterprises: empirical applications on the agrarian sector

Abstract

[SPA] La valoración de la pequeña y mediana empresa (PYME) es objeto de análisis fundamental en la literatura financiera. Mientras que existen diversos procedimientos desarrollados para calcular el valor de grandes empresas con participaciones en los mercados financieros, estas técnicas están muy limitadas cuando consideramos la valoración de una PYME. Esto es debido a que la valoración de una empresa de reducido tamaño adolece de suficiente información necesaria para el cálculo del valor de una empresa. En este contexto, el objetivo de esta tesis doctoral es el de considerar los distintos métodos de valoración desarrollados en la literatura para PYMES y sus factores determinantes. En particular, nos centramos el modelo basado en los Descuentos de Flujos de Caja para examinar los factores que afectan a la valoración de las PYMES con especial relevancia al papel jugado por la localización geográfica de las empresas que estamos examinando y las características de su entorno. Para conseguir este objetivo, desarrollamos dos aplicaciones empíricas sobre una muestra de PYMES españolas del sector agrario y agroalimentario, respectivamente. El análisis de estos sectores es de especial relevancia dada su importancia en el tejido productivo de los distintos países europeos. Además, estos sectores están constituidos por un alto porcentaje de empresas de reducido tamaño. En un primer análisis contrastamos si la proximidad geográfica de las empresas agrarias entre sí y de estas a distintos puntos de interés de su entorno más cercano influyen en su valoración. En un segundo análisis contrastamos la heterogeneidad de los resultados anteriores desarrollando una aplicación empírica en dos regiones con distintas características económicas sobre una base de empresas agro-alimentarias. Los resultados de estos análisis confirman nuestra hipótesis acerca de la significatividad de las variables de carácter geográfico en la valoración de las PYMES. Además, la comparación regional indica que en las regiones con mayores niveles de desarrollo económico, los efectos de interacción entre empresas cercanas influyen de forma más intensa en su valoración. En estas regiones, las economías de aglomeración y las economías de escala juegan un papel muy importante en la distribución geográfica de la valoración empresarial de las empresas analizadas. Por el contrario, en regiones con menores niveles de desarrollo económico la proximidad geográfica de las empresas consideradas a distintos agentes externos, facilitando la transferencia de conocimiento, ejerce un efecto positivo sobre el valor de las PYMES agroalimentarias. En un tercer análisis proponemos un método para calcular el valor de PYMES de las que no se dispone de suficiente información como para aplicar los métodos de valoración tradicionales. La aproximación al valor de estas empresas se basa en la información obtenida de las empresas de su entorno así como de sus características. En este caso, proponemos un ejemplo y calculamos las posibles desviaciones entre el valor calculado con las técnicas tradicionales de valoración y nuestra propuesta obteniendo una diferencia mínima. Finalmente y como consecuencia de los resultados anteriores, presentamos una serie de implicaciones y conclusiones que deberán ser consideradas en futuras investigaciones en esta área de estudio. [ENG] Small and Medium Enterprises (SME)’ valuation is an increasingly important topic on finance accounting. While there are several procedures that could be applied to obtain firms’ valuations for large companies acting in stock markets, these techniques are limited for reduced-size companies. The valuation of not listed SME in any stock market is a complex task since there is not enough information on comparable transactions. The aim of this dissertation is to consider the main SMEs’ valuation methods and analyze the variables that influence on them with special emphasis on the role played by the geographical location. To get our purposes, we develop empirical applications on samples of non-listed agrarian Spanish companies. Specifically we consider the agri-food sector. We focus on these sectors because they are a fundamental pillar for the European countries. Furthermore, they have a fragmented structure, with a high percentage of reduce size companies (SMEs). In a first phase of this dissertation, we study how the geographical proximity among peer companies and/or from these companies to certain strategic points impacts on the valuation of SMEs in the agrarian sector. We combine the Discount Cash Flow (DCF) methodology and spatial econometric techniques to analyses the spatial distribution of agrarian firms’ valuations and model the behavior of this variable. In a second analysis, we compare the significance of the geographical variables on agri-food firms’ valuation in two regions with different economic and financial characteristics. Our results support the hypothesis that agri-food firms’ valuations are conditioned by the geography. We find that firms grouped together in the territory tend to have similar valuations. In addition, we get significant effects derived from the geographical proximity from agri-food companies to external agents and transport facilities. Regarding the comparison among the different regions, we obtain that most developed regions are characterized by stronger spatial interaction structures between agri-food companies highlighting the role of agglomeration economies and economies of scale on these firms’ values. Otherwise, spatial interaction effects are not as intense for the less developed region. In this case, geographical proximity from companies to external agents, easing the transfer of knowledge, favors a higher firms’ value. After these empirical applications, we propose a specific procedure to get SMEs’ valuations for companies with scarce available temporal information. This proposal is based on spatial information and firms’ environment characteristics. To show our proposal, we develop an example on a sample of SMEs testing the deviations between the valuation from the traditional valuation techniques and our proposal. We obtain a minimum difference between these approaches. As consequence of these analyses we provide a list of conclusions and implications which could be considered in future studies in this area.