TY - JOUR 
A1 - Ramón Llorens, María del Camino
T1 - Análisis de la actuación del gestor de capital riesgo en la toma de decisiones de participación financiera
Y1 - 2011
UR - http://hdl.handle.net/10317/2197
AB - [ESP] Esta tesis doctoral analiza el proceso de toma de decisiones que realiza el
gestor de capital riesgo, reconocido como experto en el análisis y valoración de
nuevos proyectos arriesgados. Para justificar este proceso de actuación, que abarca desde la fase de contactos previos hasta la desinversión, establecemos como premisa la influencia que diferentes fuerzas institucionales ejercen sobre el comportamiento del gestor, así como la existencia de problemas de información asimétrica que impiden al gestor conocer la verdadera naturaleza del proyecto antes de financiarlo (problema de selección adversa) y controlar las posibles acciones oportunistas por parte del empresario una vez realizada la inversión (problema de riesgo moral). A la hora de valorar la propuesta y redactar el contrato financiero (las dos actuaciones más críticas de todo el proceso de actuación), el gestor se verá influido por diversos factores: 1) la estructura financiera de la entidad en la que opera, para lo cual se ha diferenciado entre entidades de capital riesgo públicas y privadas, en función del origen de sus fondos para inversión, y entre entidades cautivas o independientes, según la forma de levantamiento de fondos; 2) la estrategia inversora de la entidad de capital riesgo, para lo que se han tenido en cuenta sus preferencias de inversión en función de la fase de desarrollo en que se encuentra la participada (inicial o madura), y el grado en el que el gestor utiliza su intuición. En el análisis de las propuestas (due diligence), el gestor tiene en cuenta dos
fuentes de información: una objetiva, contenida en el plan de negocios, y otra
subjetiva que recoge su valoración personal sobre diversos aspectos cualitativos de la
propuesta. Es en la evaluación de estos aspectos subjetivos donde la intuición juega
un papel fundamental. En este trabajo se demuestra que el gestor de capital riesgo
español utiliza principalmente su intuición cuando ha de evaluar aspectos subjetivos
relativos al empresario y a su equipo, así como en la valoración de empresas que se encuentran en fases iniciales de desarrollo, donde la información a contrastar es
escasa. Además, las conclusiones de este estudio nos llevan a afirmar que la
aplicación de criterios de selección durante este proceso se incrementa con la
intuición y con el uso de recursos privados, debido a los mayores incentivos y a la
mayor experiencia para obtener información que poseen los gestores de las entidades
de capital riesgo privadas, y a la mayor capacidad de los gestores intuitivos para
distinguir e interpretar la información de calidad. Por lo que respecta al contrato de entrada en la participada o pacto de
accionistas, las cláusulas más valoradas por el capital riesgo español son las que se
refieren a la obligación de la empresa de presentar periódicamente informes
económico-financieros, así como a asegurar la presencia de la entidad de capital
riesgo en la toma de decisiones de la participada, ocupando uno o varios puestos en
el Consejo de Administración e imponiendo su derecho de veto. El instrumento de
entrada preferido por las entidades españolas es la ampliación de capital mediante la suscripción de acciones ordinarias. Existen pocas diferencias de comportamiento entre las entidades cautivas e independientes y entre las que invierten en fase inicial o madura, siendo más acusadas entre las entidades privadas y públicas. Estas diferencias pueden justificarse por medio de las diversas fuerzas institucionales que influyen sobre el comportamiento del gestor. Las diferencias entre las entidades públicas y privadas se deben a las presiones coercitivas ejercidas sobre las entidades
públicas, siendo el sector privado más fuerte en la aplicación de cláusulas estándar. Los resultados de esta tesis doctoral tienen claras implicaciones tanto para los empresarios como para las entidades de capital riesgo. Conocer los criterios de
inversión más importantes podría ayudar a los empresarios a elaborar mejores
propuestas, y a los gestores a mejorar su proceso de toma de decisiones y lograr
mejores tasas de supervivencia. También puede tener implicaciones para la
aplicación de políticas públicas que fomenten el desarrollo del capital riesgo. [ENG] Based on two different surveys data set, this doctoral thesis analyzes the
decision making process which is conducted by the venture capitalist, a well-known
expert in the analysis and assessment of innovative and risky projects. We argue that
the decision making process is dependent on asymmetric information problems, which prevent the venture capitalist from identifying the true nature of the project
before the investment is made (adverse selection problem) and controlling the
possible opportunistic behavior by entrepreneur once the investment is made (moral hazard problem). When the venture capitalist has to evaluate new proposals and write the financial contract (the most critical actions in the evaluation process), he is influenced by several factors: 1) the financial structure of the venture capital
company where he operates, where we have differentiated between public and
private venture capital firms, depending on the origin of their resources, and between
captive or independent, according to the fundraising funds; 2) the venture capital
company´s investment strategy, which is the preferencefor early or late stages of
development, and the use of the venture capitalist´s intuition. During the due diligence process, the venture capitalist considers objective information, which is in the business plan, and subjective information, which includes the personal assessment of the qualitative aspects of the proposals. In that moment, in the evaluation of subjective aspects, is when the venture capitalist´s intuition plays an important role. In this thesis, we show that Spanish venture capitalist trusts in his intuition when evaluating subjective aspects of the proposals, related to the entrepreneur and his team. Also, the intuition is very important when he has to evaluate firms which are in their early stages of development, because the firm is not consolidated and there is not verifiable and testable information about it. Moreover, our results indicate that the application of screening criteria during the due diligence increases with the use intuition and private resources. It is due to the increased incentives of private venture capital companies to obtain the quality
information and demonstrated abilities of intuitive venture capitalists to interpret
it. With regard to financial contract, the most important covenants are those
that require the entrepreneur to provide regularly economic and financial information
to the venture capitalist, as well as ensuring the presence of venture capital company in decision making of the firm, having a seat in the management board and imposing veto rights. Spanish venture capital companies use ordinary shares as a main financial instrument to participate the firm. There are few behavioural differences
between both captive and independent venture capital firms and among those that invest in early or late stage of development. The most prominent differences are among public and private venture capital firms. These differences can be justified by different institutional forces which influence the venture capitalist´s behavior. The
differences between public and private venture capital firms due to the coercive
pressures exerted on public entities, being the private sector the strongest in the
application of standard covenants. The results of this doctoral thesis provide a better insight into the screening
process of venture capitalists and the results have clear implications for entrepreneurs and venture capital companies. Knowing what investment criteria are the most
important for venture capitalists might help both entrepreneurs to elaborate better
proposals, and venture capitalists to improve their decision process and achieve
better survival rates. Moreover, it may have implications for the development of public policies that foster the venture capital industry.
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PB - María del Camino Ramón Llorens
ER -