Persistencia de la inflación, objetivos de inflación y reglas de política monetaria

Abstract

[ESP]Esta tesis doctoral analiza los efectos de las decisiones de estrategia de un banco central que trata de estabilizar la senda temporal de las variables macroeconómicas clave. El primer capítulo explora la instrumentación de la política monetaria en España durante el periodo 1984-1998, explotando el conjunto de información (en parte confidencial) que el Banco de España disponía a la hora de decidir los ajustes en el tipo de interés. La principal conclusión es que, desde 1988 a 1998, el comportamiento del Banco de España se puede aproximar mediante una regla simple de tipos de interés. El segundo capítulo analiza la persistencia de la tasa de inflación con un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico, que incluye cláusulas de indización salarial. El principal resultado reside en que un grado de indización a la inflación pasada tan razonablemente pequeño como los observados en la práctica no es capaz de explicar la elevada autocorrelación que presenta la tasa inflación estadounidense durante las últimas décadas. El tercer capítulo profundiza en las implicaciones que la existencia de un límite inferior a los tipos de interés plantea para la toma de decisiones de política monetaria. Se explora la elección del objetivo de inflación del banco central usando un modelo de equilibrio general dinámico con expectativas racionales, en el que la respuesta de la economía ante una perturbación depende del margen de que disponga la autoridad monetaria para modificar los tipos de interés. Su principal resultado es que la probabilidad de que el límite inferior se alcance aumenta rápidamente para objetivos de inflación por debajo del 1%. Finalmente, el cuarto capítulo examina la persistencia en los tipos de interés de política monetaria. Se analiza si la probabilidad de alcanzar el límite inferior a los tipos de interés disminuye al incrementarse el grado de inercia del instrumento de política. El principal resultado del capítulo se puede resumir en que el grado óptimo de inercia es bastante elevado, muy en la línea con el comportamiento observado en la mayoría de bancos centrales. [ENG] This thesis analyses the effects of monetary policy strategy decisions adopted by a central bank whose goal is to stabilise the path of key macroeconomic variables. The first chapter explores monetary policy decisions in Spain during the period 1984-1998, using the partly-confidential information set available to the Bank of Spain when taking monetary policy actions. The main result of this chapter is that, from 1988 to 1998, the behaviour of the Bank of Spain may be approximated by a simple interest-rate rule. The second chapter analyses the persistence of inflation rates using a stochastic, dynamic general-equilibrium model with wage-indexation clauses. Its main finding is that a reasonably low degree of wage indexation cannot explain the relatively high autocorrelations of the US inflation rate during last decades. The third chapter investigates the monetary-policy implications from the existence of a zero-lower bound on the nominal interest rate. A dynamic general-equilibrium model with rational expectations is built to explore the choice of the central bank’s inflation target when the response of the economy to a shock depends on how much the central bank can cut its policy rate. The main conclusion from this chapter is that the probability of hitting the zero-lower bound rises rapidly when the inflation target falls below 1%. Finally, the fourth chapter examines the degree of persistence found on nominal policy rates, exploring whether the probability of hitting the zero-lower bound on nominal interest rates diminishes when the persistence of policy rates rises. The main finding of this chapter is that the optimal degree of policy-rate persistence is relatively high, very much in line with the observed behaviour of most central banks in developed economies.